Wie kann man den Gordischen Inflationsknoten lösen?

  • Die Schwellenländer standen bei der Bekämpfung der Inflation an vorderster Front – dieser Jordanknoten bleibt ein komplexes Problem für ihre Volkswirtschaften
  • Eine unerwartet anhaltende Inflation trifft auf einen höheren Anteil des Lebensmittel- und Energieverbrauchs
  • Steigende Rohstoffpreise sind ein zweischneidiges Schwert für Schwellenländer, die entweder von Importen oder Exporten abhängen; Die Finanzstabilität kann durch Normalisierung auf die Probe gestellt werden

Lösen Sie den Knoten der Inflation

Der Gordische Knoten wurde im vierten Jahrhundert von Alexander dem Großen durchtrennt
Fünfte. Ein leicht zu lösendes Problem, einfacher als der komplexe Inflationskomplex, mit dem Schwellenländer heute konfrontiert sind.

Volatilität ist der Feind dieser Länder, insbesondere bei Fremdwährungen. Während der Pandemie erlebten die Währungen der Schwellenländer eine erhebliche, wenn auch vorübergehende Schwächephase. Mehrere Schwellenländerwährungen verzeichneten in den ersten Monaten nach der Pandemie im März 2020 hohe zweistellige Verluste gegenüber dem US-Dollar, da riskante Anlagen verkauft wurden. Da die globalen Zentralbanken in den Industrieländern erhebliche Haushaltsausgaben tätigten, änderte sich die Stimmung schnell und diese Vermögenswerte machten den größten Teil, wenn nicht alle ihrer Verluste im Jahr 2021 wieder wett.

Dies war die Unterstützung, die die Zentralbanken der Schwellenländer erwartet hatten, um den Höhepunkt des Zinserhöhungszyklus zu erreichen. Was ursprünglich mit einer kurzen Phase hoher Inflation und einer anschließenden Rückkehr auf ein mittleres Niveau erwartet wurde, war über einen längeren Zeitraum hoch und steigt weiter an. Dies in einem Umfeld, in dem die Industrieländer den Höhepunkt der Inflation noch nicht erreicht haben.

Die Inflation erreicht zweistellige Werte

Das Betanken eines Autos ist stressig geworden – ein Modell zur Belastung unseres Geldbeutels. In den Industrieländern ist der Literpreis mit knapp 1,3 US-Dollar in den USA bereits sehr hoch. In Schwellenländern wie der Zentralafrikanischen Republik betragen die Kosten mehr als 2 US-Dollar pro Liter1. Noch niedrigere Kraftstoffkosten sind für ärmere Verbraucher nur schwer zu verkraften. Wie in Schwellenländern üblich, gibt es auch hier Unterschiede in der Entwicklung. Bei der Beurteilung einiger der größten Schwellenländer (mit Ausnahme von China) ist der anhaltende Anstieg der Inflation ein gemeinsamer Faktor. Der einfache Durchschnitt dieser Volkswirtschaften hat die 10 %-Marke überschritten, und jedes Land hat im bisherigen Jahresverlauf einen deutlichen Anstieg verzeichnet, mit bis zu 80 % in der Türkei und etwa 55 % in Sri Lanka. In Sri Lanka hat dies zu sozialen Unruhen geführt, da das Land inmitten eines starken Inflationsdrucks eine schwere Wirtschaftskrise durchmacht. Die Regierung hat die Kraftstoffversorgung eingeschränkt, um Engpässe zu bewältigen, während sich die Preise in diesem Jahr mehr als verdoppelt haben2.

Obwohl die Schwellenmärkte in Zinserhöhungszyklen vorne liegen, überraschen die Inflationsdaten weiterhin und sorgen für Turbulenzen an den Märkten. Selbst als die Inflation die Erwartungen übertraf und die Prognosen nach oben korrigierten, wurden die Märkte weiterhin überrascht. Seit Mai 2021 wird die Inflation vom anhaltenden Anstieg in den Schwellenländern überrascht und nimmt allgemein zu (Abb. 1).

Abbildung 1: Das Ausmaß inflationärer Überraschungen hat zugenommen

Quelle: Bloomberg, 30. Juni 2022. Höher als Null bedeutet höher als der Konsens und niedriger als Null bedeutet weniger als die Konsenserwartung. CEEMEA = Mittel- und Osteuropa, Naher Osten und Afrika. Asien-Pazifik = Asien-Pazifik. LatAm = Lateinamerika.

Größeres Nahrungs- und Energieproblem für Schwellenländer

Während hohe Inflation ein globales Phänomen ist, sind die Schwellenmärkte aufgrund der Entwicklung ihres Ausgabeverhaltens stärker betroffen. Lebensmittel und Energie haben in den Schwellenländern im Allgemeinen einen viel höheren Anteil an den Einkommensausgaben als in den Industrieländern. Da der Dienstleistungssektor durch zeitweilige Schließungen und Wiedereröffnungen im Zusammenhang mit Coronaviren sowie unterbrochene Lieferketten immer noch leicht aufgebläht ist, waren die Schwellenländer die ersten, die unter den Auswirkungen höherer Preise zu leiden hatten. Darüber hinaus haben ärmere Länder (wie durch das niedrigere Pro-Kopf-BIP in den Abbildungen 2 und 3 belegt) einen höheren Anteil an Nahrungsmitteln und Energie in ihren Einkaufskörben. Dadurch sind sie anfälliger für Schwankungen der Rohstoffpreise und können diese Schwankungen aufgrund ihrer wirtschaftlichen Schwäche weniger gut auffangen.

Arme Länder leiden relativ stärker unter hohen Lebensmittel- und Energiekosten

Abbildung 2: BIP pro Kopf und Lebensmittel in Prozent des CPI-Warenkorbs

Quelle: IWF, drittes Quartal 2020. Entwickelte Länder = rot. Schwellenmärkte = Blau.

Abbildung 3: BIP pro Kopf und Energie in Prozent des CPI-Korbs

Quelle: IWF, drittes Quartal 2020. Entwickelte Länder = rot. Schwellenmärkte = Blau.

Steigende Rohstoffpreise – ein zweischneidiges Schwert

Einige Schwellenländer könnten jedoch von höheren Preisen profitieren. Da viele von ihnen große (und oft große) Rohstoffexporteure sind, hat sich der Preisanstieg sehr positiv auf ihre Haushaltslage ausgewirkt. Die Handelsbedingungen – das Verhältnis zwischen den Preisen der Exporte eines Landes und den Preisen seiner Importe – haben sich für einige Volkswirtschaften dramatisch verbessert. Da die Einheimischen jedoch in der Regel strenge Konsumenten ihrer Exportgüter sind, führen hohe globale Preise zu Erschwinglichkeits- und Versorgungsproblemen. Aus diesem Grund haben sich viele Länder entschieden, umfangreiche Maßnahmen zu ergreifen, um die Inlandspreise zu senken und die Verfügbarkeit sicherzustellen, wie z. Während sich diese Maßnahmen negativ auf die Bilanzen dieser Länder und ihre finanzielle Gesamtsituation auswirken, glauben die Regierungen, dass ein Mangel an Grundbedürfnissen schlimmere Folgen für die Bürger haben wird. Es besteht weiterhin die Gefahr eines Wiederaufflammens der sozialen Unruhen in Ägypten, Ecuador und Sri Lanka. Die Regierungen mussten auch Rohstoffe subventionieren, was sich nachteilig auf ihre Finanzlage auswirkte, während die Stabilität der Bilanz von den Handelsbedingungen der Länder abhängt. Dies könnte zu einer stärkeren Divergenz in den Schwellenländern führen, da Länder mit starker Finanzlage und politischer Stabilität wahrscheinlich widerstandsfähiger gegenüber Umwelteinflüssen sind.

Preisstabilität am Horizont?

Nach einem stetigen Anstieg der Preise für Energie (plus 450 %) und Lebensmittel (plus 70 %) seit dem Ausbruch der Pandemie könnte die jüngste Stabilität den politischen Entscheidungsträgern Hoffnung geben, dass das Schlimmste hinter ihnen liegt (siehe Abbildung 4). Dieser starke Inflationsdruck könnte gegen Ende 2022 allmählich nachlassen. In Erwartung einer globalen Rezession werden die Zentralbanken der Schwellenländer wahrscheinlich vor der herausfordernden Aufgabe stehen, die finanziellen Bedingungen straff genug zu halten, um ihre Währungen zu stützen, einen Inflationsdruck in der zweiten Runde zu vermeiden und die System mit ausreichender Liquidität zur Unterstützung des Wachstums.

Abbildung 4: Stabilität der Lebensmittel- und Energiepreise

Quelle: Bloomberg, 30. Juni 2022. Lebensmittel = FAO Food Price Index (FFPI). Energie = Rohöl der Sorte Brent (ICE).

Aufgrund des Ausmaßes und Umfangs dieser Preisbewegungen haben die Zentralbanken der Schwellenländer die Zinssätze wiederholt nach oben revidiert – was Vollbeschäftigung, Kapazitätsauslastung und stabilen Preisen entspricht. Da viele Volkswirtschaften deutlich über dem Zinsniveau vor der Corona-Krise liegen, haben die Marktteilnehmer einen schnellen Zyklus von Zinssenkungen eingepreist, wurden aber mehrfach besser informiert. Allerdings senken einige Schwellenländer-Zinskurven den Zinssatz innerhalb eines Jahres.

Der Unterschied wird größer

Wir glauben, dass die Zentralbanken hauptsächlich versuchen, den aktuellen Preisdruck zu mindern, und wahrscheinlich die Zinssätze erhöhen werden, bis sie glauben, dass sie die Kontrolle haben. Sofern sich eine schwere globale Rezession nicht in einem starken und weit verbreiteten negativen Preisdruck niederschlägt, glauben wir, dass die Zentralbanken die jüngsten Zinserhöhungen nur langsam rückgängig machen werden. Obwohl Zinssenkungen möglich sind, gehen wir davon aus, dass dies mit äußerster Vorsicht erfolgen wird. Darüber hinaus gibt es noch einige Schwellenländer wie Indonesien, die eine andere Inflationsdynamik aufweisen. Die Unterschiede in den Schwellenländern werden sich vertiefen, wenn die Länder unterschiedliche gordische Knoten auflösen. Darüber hinaus unterstreichen das Potenzial für Preisstabilität und deutlich höhere Renditeniveaus im Vergleich zu entwickelten Märkten das Potenzial von Schwellenländeranleihen, erhebliche Chancen für Portfoliobeteiligungen zu bieten, solange sorgfältige Due Diligence durchgeführt werden kann, um die solidesten Länder auszuwählen.

Verfasst von Alice Kotney, Portfoliomanagerin, und Andrew Mulliner, Head of Global Aggregate Strategies bei Janus Henderson Investors

Fußnoten
1 Quelle: Weltbenzinpreise, Benzinpreise in US-Dollar pro Liter, Stand 18. Juli 2022.
2 Die Treibstoffinflation in Sri Lanka stieg um 165 %. Ceylon Petroleum Corporation mit Wirkung vom 17. Juli 2022.

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