Angebots- und Nachfrageschocks stehen vor Rekordinflation: Rezession ist das beste Heilmittel?

Diejenigen, die sich nicht ständig mit Anleihen befassen, schütteln möglicherweise den Kopf über die jüngsten Marktbewegungen.

Obwohl die jährliche US-VPI-Inflationsrate im Juni wieder höher als erwartet ausfiel und auf einen neuen Höchststand von 9,1 % stieg, führte dies nicht zu dramatischeren Bewegungen bei den langfristigen Treasury-Renditen – und sie fielen bereits. Der genau beobachtete 5Y5Y-Breakeven-Inflationsindex der Fed, der die Erwartungen einer fünfjährigen impliziten Inflation in fünf Jahren misst, liegt knapp über dem Inflationsziel der Fed von 2 %.

Auch die Erwartungen der Verbraucher ändern sich. Die langfristigen Inflationserwartungen, gemessen an der Verbrauchervertrauensumfrage der University of Michigan, fielen von 3,1 Prozent auf 2,8 Prozent. Ein Rückgang von -0,3 Prozent mag gering erscheinen. In der Geschichte der Umfrage (die seit Ende der 1970er Jahre durchgeführt wird) lag diese Zahl jedoch im 96. Perzentil der negativen Korrekturen über einen Monat.

Angebots- und Nachfrageschocks

Wir halten die sich ändernden Inflationserwartungen von Märkten und Verbrauchern für realistisch und glauben, dass Inflationssorgen der Vergangenheit angehören könnten.

Die jüngste Inflationsepisode ist das Ergebnis mehrerer Angebots- und Nachfrageschocks. Konsumgüter waren der erste Preistreiber, nachdem pandemiebedingte Einschränkungen in Verbindung mit anhaltenden Lieferengpässen zu einem veränderten Konsumverhalten führten. Es gibt jetzt Anzeichen für einen großen Abschwung in den globalen Lieferketten. Der Supply Chain Stress Index der New York Fed liegt seit seinem Höchststand im Dezember 2021 bereits um rund 45 Prozent zurück. Aufgrund des Kaufkraftverlusts der Verbraucher sind auch die Konsumaussichten vorsichtiger geworden. Zusammen mit dem erhöhten Bestandsaufbau (auf den viele Unternehmen hinweisen) deutet dies darauf hin, dass die Spitzennachfrage hinter uns liegt. Investor Michael Perry (The Big Short) hat kürzlich mit Tweets, die vor einer möglichen Rohstoffpreisinflation und einem „Peitscheneffekt“ warnten, für Aufsehen in den Medien gesorgt. Dies ist ein Phänomen, bei dem kleine Nachfrageschwankungen größere Auswirkungen auf den Großhandel und die Produktion haben können. Wir haben lange argumentiert, dass auf den Rohstoffmärkten deflationäre Kräfte am Werk sein könnten, und wir sehen dafür eine einfache Erklärung: Die Verbraucher haben viel gekauft!

Die Rohstoffpreise haben ihren Höhepunkt erreicht

Dann kam der Konflikt in Osteuropa und Rohstoffe wurden zum eigentlichen Inflationstreiber. Hier sind die Verbindungen einfacher. Trotz anhaltender Zweifel am weiteren Verlauf dieses Krieges sind die meisten Rohstoffe inzwischen deutlich billiger geworden: Industriemetalle sind rund 40 Prozent unter ihrem Höchststand, Agrarpreise um 19 Prozent und Energiepreise um 18 Prozent gesunken. Dieser deutliche Rückgang der Rohstoffpreise sollte sich allmählich in den Inflationszahlen widerspiegeln und die Inflationserwartungen senken.

Dann kam die letzte Inflationswelle von Dienstleistungen, vor allem der Wohnungskomponente des VPI. Der Anstieg der Mietpreise in den USA ist eine Folge des seit langem fiebrigen Immobilienmarktes. Allerdings werden die Mieten in der Regel nur alle zwölf Monate angepasst. Infolgedessen und aufgrund der Besonderheiten bei der Berechnung des Mietäquivalents (das für den Ersatz einer bestehenden Wohnung als Mietobjekt gezahlt werden muss) ist die Mietpreissteigerung ein strukturell verzögerter Indikator. Die Situation auf dem Immobilienmarkt könnte in Zukunft komplizierter werden. Höhere Hypothekenzinsen (derzeit etwa 5,75 Prozent laut Mortgage Bankers Association) haben das Wohnen günstiger gemacht und zu einem Rückgang der neuen Hypothekenanträge geführt. Dies wird sich auch auf die Wohnungsnachfrage auswirken. Und obwohl das Angebot an neuen Häusern in den Vereinigten Staaten nach wie vor relativ begrenzt ist, befinden sich heute genauso viele Einfamilienhäuser im Bau wie im Jahr 2006.

halte es einfach

Wie sollten sich Anleiheinvestoren vor diesem Hintergrund verhalten? Wir denken, dass es am besten ist, die Dinge einfach zu halten. Angesichts der drohenden Rezession und weitgehend unveränderter struktureller demografischer und technologischer Trends halten wir die Renditen von Staatsanleihen (insbesondere in den USA, Australien, Südkorea und Neuseeland) für relativ attraktiv. Dies gilt sowohl für die Gesamtrendite als auch für den Wachstumsschutz. Die Verlangsamungsgeschichte hat auch an den Kreditmärkten ihre Spuren hinterlassen. Während die Spreads von High-Yield-Anleihen mit Investment-Grade-Rating, gemessen an marktweiten Indizes, in früheren Rezessionen unter dem Durchschnitt blieben, haben wir in letzter Zeit mehr Wert in den Sektoren BBB und BB gesehen, insbesondere in schwachen Sektoren wie Immobilien. Da die Zukunft der Weltwirtschaft komplexer wird, werden Anleger wahrscheinlich auch stärker zwischen hochwertigen Aktien und undurchsichtigeren Geschäftsmodellen unterscheiden.

Trotz der unsicheren globalen Wachstumsaussichten sind dies aufregende Zeiten für Anleiheninvestoren, da die Renditen ein Niveau erreichen, das seit über einem Jahrzehnt nicht mehr erreicht wurde.

Ariel Bezalel, Leiter Fixed Income Strategy, Jupiter Asset Management

Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds oder Wertpapiers zu. Der Wert und die Erträge aus der Anlage in Fonds oder Wertpapiere können fallen oder steigen. Anleger dürfen nur weniger als das investierte Kapital einzahlen. Währungsschwankungen können sich auf die Anlage auswirken. Bitte beachten Sie die Regelungen zu Werbung und Aktienangebot im InvFG 2011 §128 ff. Die Informationen auf www.e-fundresearch.com stellen keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten von Wertpapieren, Fonds oder anderen Vermögenswerten dar. Die Informationen auf der Website der e-fundresearch.com AG wurden sorgfältig erstellt. Es kann jedoch versehentlich falsche Darstellungen geben. Daher kann keine Verantwortung oder Garantie für die Objektivität, Richtigkeit und Vollständigkeit der bereitgestellten Informationen übernommen werden. Gleiches gilt auch für alle anderen Seiten, auf die mittels Hyperlink verwiesen wird. Die e-fundresearch.com AG lehnt jede Haftung für direkte, konkrete oder sonstige Schäden ab, die im Zusammenhang mit den bereitgestellten oder anderen verfügbaren Informationen entstehen. NewsCenter ist eine private, kostenpflichtige Werbeform der e-fundresearch.com AG für Vermögensverwaltungsgesellschaften. Das Urheberrecht und die alleinige Verantwortung für die Inhalte liegen bei der Vermögensverwaltungsgesellschaft als Nutzer einer Sonderwerbeform auf NewsCenter. Alle News Center-Benachrichtigungen sind Pressemitteilungen oder Marketingmitteilungen.

Leave a Comment

%d bloggers like this: